本文对城地股份两大业务、财务状况进行了详细分析,同时分析了公司所处行业前景以及公司在该行业的地位。结合行业和公司情况,预计城地股份16年合理估值在30-40倍之间,上市后合理股价区间为20.1-26.8元。
   
公司是上海绿色桩基企业。主要从事桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等基地与基础工程服务,涉及房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等。其中2015年桩基与基坑围护混合业务营收占比56.81%,单一基坑围护营收占比24.87%,单一桩基占比18.21%。公司的实际控股股东为谢晓东和卢静芳。
   
谢晓东持有43.87%的股权,其妻卢静芳持有10.97%的股权,两人合计持股比例为54.84%。
   
桩基与基坑围护市场容量大。目前该行业持续景气,在工程建筑和施工中有着举足轻重的地位。随着城镇化进程加快及城乡建设力度加大,行业下游应用领域广泛。对于上海市场来说,目前地下空间开发市场大,且基坑围护面积扩大至地下开发面积的1/5。此外,上海建筑业总值逐年递增,年均增长率6.81%,按照桩基与基坑围护工程造价占项目总造价的平均比约9.55%估算,2018年预计上海市桩基与基坑围护业务达658亿元。
   
公司具有品牌优势、技术优势以及和优秀的客户资源合作优势。一方面,公司拥有6项行业资质,十余年累积完成百桩施工工程业务,为“优秀建筑施工企业”;另一方面,公司累积技术经验,相继申请了90多项专利技术,已获得授权48项,是绿色环保桩基围护新技术开拓者和创导者。此外公司与多家大型开发商及建筑商建立合作关系,与前五大优质客户签订7.79亿合同额。
   
未来增长点:1)桩基和基坑围护市场空间广阔。该市场设计领域广泛,包括房地产、公用设施、市政工程等,业务规模较大;2)上市之后有效缓解资金紧张问题,华东地区(不含上海)业务有望重新得到发展;3)与优质房产开发商合作将增加未来合作资源。公司近年来与前五大客户项目合作金额合计7.79亿元,占比达63.85%。良好的合作关系将是公司未来业绩增长的基础。
   
结合行业和公司情况,预计公司16、17年EPS为0.67、0.79元,对比公司宁波建工、龙元建设、宏润建设等公司16年平均PE为38.70倍,我们认为公司16年合理估值在30-40倍之间,上市后合理股价区间为20.1-26.8元。
   
风险提示:宏观经济下滑超预期;政策风险;回款风险。